浙商证券：给予玉马透气买入评级

2022-01-04浙商证券股份有限的公司马莉,史凡可,傅嘉成对玉马保暖展开科学研究并发表了科学研究成果《玉马保暖最深处调查报告：立足中国，面向亚太南部，实用性保暖领跑者》，本调查报告对玉马保暖给出买断评等，近期股票价格为30.28元。

玉马保暖(300993)

房地产要点

深耕服务项目业多年，欧美实用性保暖服务项目业领跑者

的公司自2014年成立以来一直着重于于实用性保暖材料的研制、生产厂和销售，包括遮光衣料、旋转式光衣料和阳光衣料三大类13个系列上千种的产品，的产品远销亚太南部六的有的70多个国家和南部。2017-2020年，的公司营收从2.56亿元下降至3.85亿元，CAGR为14.55%；归母业绩从0.51亿元下降至1.08亿元，CAGR为28.22%；21Q1-Q3营收3.75亿元（+45.12%），归母业绩1.07亿元（+46.17%）。的公司仍要停下来很高素质的产品路线，通过新的产品研制迅速升级的产品结构，营收技能不断加弱弱化。

服务项目业：境外低市占率，欧美低百分比，龙头有望收割市场红利

实用性保暖的产品将成为建筑物保暖主要发展趋势。实用性保暖的产品在降低建筑物能源消耗方面能起着关键性抑制作用，俱备多样化新功能、很高性能和宽商品价格带，在节能减排、消费升级趋势下将对传统保暖的产品形成逐步替代。

大片市场下，境外欧美工具栏下降。目前，欧美实用性保暖市场仍处于起步前期，百分比仅为3.1%，与欧美国家70%以上的百分比普遍存在相当大差距，届时未来5年欧美服务项目业CAGR可达17%。境外很高百分比下，的产品换掉时间尺度为3-5年，市场消费很高景气，欧美龙头的公司经多年发展，的附加值可与境外本土的产品比肩，商品价格仅为境外的产品商品价格的20%-40%，的产品很高性价比下有望守住境外市场，大幅提很高竞争对手。

弱研制生产厂技能构筑坚固城墙，的公司下降电磁场弱劲

的公司新技术成熟，研制技能弱，助力的公司全面实施大买家军事战略最深处绑定买家。实用性保暖材料服务项目业新技术复杂，经过近十年服务项目业经验积淀，的公司俱备从初级原材料经多道工序一体化加工成的产品的完整产业生产厂技能，包括服务项目业领先的核心技术和关键新技术，并且改组了后起之秀、经验丰富的研制团队，很难年中展开原料制剂的基础上和的产品的推陈出新。基于此，的公司形成了3大类13个系列上千种的产品，很难满足买家的多样化消费，并能短时间响应买家不同层次的定制化消费，为买家提供不断完善的服务项目拟议，从而帮助买家实现一站式采购。的公司全面实施大买家军事战略，有生产力的商品价格、优质的的生产流程、弱大的研制技能以及近十年吸取的多样化的买家服务项目经验助力的公司最深处绑定买家。

营收预测及净资产

我们届时21/22/23年的公司实现营收5.31/6.89/9.20亿元，营业收入下降37.90%/29.76%/33.49%，归母业绩1.46/1.91/2.57亿元，营业收入下降35.01%/30.84%/34.83%，对应PE为26X/20X/15X，难以实现的公司俱备弱研制生产厂技能，很难享受海内外市场下降双重红利，首次其余部分未予买断评等。

安全性提示

受新冠肺炎流感直接影响安全性；外商环境恶化安全性；原材料商品价格波动安全性

该股最近90天后共有3家机构给出评等，买断评等2家，减持评等1家；证券之星星净资产统计分析方法辨识，玉马保暖（300993）好的公司评等为3星星，好商品价格评等为1星星，净资产综合评等为2星星。(评等适用范围：1 ~ 5星星，最很高5星星)