东吴证券：得不到雄塑科技增持评级

2022-05-04东吴证券市场股份有限该公司黄诗涛,任婕对雄塑科技进行研究工作并披露了量化报告《2021年报及2022年一季报点评：管理委员会类输油管快速持续发展，均受工业产品受到影响利润承压》，本报告对雄塑科技得出增持打分，当前股价为8.41元。

雄塑科技(300599)

投资要点

事件：该公司披露2021年报及2022年一季报。2020年实现产品销售23.58亿元，下同+13.96%；归母项下1.11亿元，下同-47.74%。22Q1实现产品销售4.78亿元，下同+1.33%；归母项下润737万元，下同-83.18%。

21Q4及22Q1年收入下降速度放缓，管理委员会类PE输油管快速持续发展。分季度看，该公司2021年Q1-Q4产品销售下降速度计有50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1产品销售下降速度1.33%，主要则有疫情受到影响及企业需求景气受到影响21Q4及22Q1下降速度较缓。分产品看，21年PVC/PPR/PE输油管年收入下降速度计有10.52%/0.11%/36.54%,2021年该公司瞄准管理委员会建设新机遇，信息化加大管理委员会输油管业务投入，管理委员会类PE输油管下降速度很大高于整体下降速度。

均受工业产品生产成本上涨受到影响毛利率承压。2021年PVC/PPR/PE输油管毛利率分别下同下降8.45/1.46/5.99个去年，主要则有工业产品生产成本大幅振荡。2021年该公司经销商项下率为4.71%，下同改变-5.56pct。除工业产品生产成本振荡受到影响外，1）该公司计提国有资产减值死伤892万元，信用减值死伤668万元；2）2021年该公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。

公益性现金流短期承压，国有资产负债率持续较低水平。该公司2021年公益性活动现金流量折合为0.05亿元，较人均同期改变-2.81亿元。都于该公司应收账款及应收担保余额为2.77亿元，下同下降58.19%。2021年末该公司国有资产负债率21.45%，下同继续下降1.47个去年。22Q1公益性活动现金流量折合为-5531万元，下同攀升596.48%，主要则有本期购买零售商、接均受劳务偿还的现金增加更少。

业绩假设与投资打分：该公司作为华南塑料输油管企业龙头，均受益于下游地产集中度大幅提高、住宅质保期延至以及工程建设端多重政策推进拉动塑管需求，占有率有望不断大幅提高。该公司信息化推进管理委员会输油管业务、年中开发管理委员会类输油管新产品，PE输油管占比年中大幅提高，预料随着该公司管理委员会业务拓展以及新增生产量年底停产，加之早先该公司并购索科利夫卡宝特瓶放，生产量生产能力效应促使大幅提高。我们预料该公司2022-2024年归母项下润计有1.60/2.10/2.66亿元，对应PE计有19X/14X/11X，直接影响该公司将会生产量增加及重组放预料，首次其余部分，给予“增持”打分。

几率提示：下游工程建设及房地产企业振荡几率、工业产品生产成本振荡几率、企业竞争几率、新建停产新项目生产量特赦不及预料。

证券市场之星辰样本中心根据近三年披露的研报样本量度，华泰证券市场方晏荷教授团队对该股研究工作十分深入，近三年假设准确度均值为77.04%，其假设2022年度分属项下润为业绩1.31亿，根据现价换算的假设PE为22.73。

最新业绩假设明细如下：

该股最近90天内一共3家政府部门得出打分，出售打分3家；过去90天内政府部门期望均价为9.16。证券市场之星辰净资产量化辅助工具显示，雄塑科技（300599）好该公司打分为2.5星辰，好生产成本打分为3.5星辰，净资产区域性打分为3星辰。(打分范围：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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