华西证券：给予长城汽车购回评级

2022-01-25索科利夫卡银行股份有限Corporation崔琰对长城汽车进行研究工作并公布了研究工作调查结果《电单车ASP增强期待2022盈利改善》，本调查结果对长城汽车给出购回评等，举例来说股价为43.97元。银行之猎户座原始网络服务根据近三年公布的研报原始数据量度，该研报所写对此股的盈利预报精度为93.09%，对该股盈利预报较准的分析师制作团队为华安银行的张惠、宋伟健。

长城汽车(601633)

事件概述

Corporation公布2021年盈利快报，Corporation2021年总获利为1,363.2亿元，工业产值+32.0%；归母盈利为67.8亿元，工业产值+26.5%；扣非归母盈利为42.9亿元，工业产值+11.8%。

分析判断:

数量加速兼并ASP总体增强

21Q4获利不断放缓，数量加速兼并。Corporation21Q4单月份获利高达455.2亿元，工业产值+10.6%，环比+57.7%。四月份缺芯加剧下Corporation出货量环比不断增强，21Q4出货量高达39.7万辆，环比+49.3%。Corporation兼并韶山明显，根据半年报透露，截至2021年月份，Corporation员工总数为6.7万人，工业产值+10.4%，较2020年底上升了5.4%。展望2022年，我们预计Corporation仍将保持较快的兼并步伐。

高性能转化成收效总体，ASP单季新高。Corporation旗下其产品矩阵不断丰富，哈弗、皮卡市场份额坚实，WEY、欧拉及战车品牌加速放缓，Mini间隔全面冲刺高性能向下。电单车ASP放缓总体，21Q4Corporation电单车ASP高达11.5万元，工业产值+20.0%，环比+5.6%。我们认为本年度ASP后推将会更加总体，Mini形态上来看：

WEY品牌：预计全系将年末推出DHTPHEV版本，巩固在15-20万元直通份额；

欧拉品牌：冲刺15万元以上纯电市场，Mini现代舞兔子预计本年度Q1银行交易所，极光兔子和摇滚音乐兔子预计将于年中银行交易所；

战车品牌：战车300、500在手供货丰沛，战车500预计将敞开交付，其产品聚焦更加高性能。

非经拖垮短期盈利后半期盈利不断加强增强

21Q4盈利受欧拉加压合法权益及股权激励等非经费用阻碍大大拖垮。根据盈利快报，Corporation21Q4归母盈利为18.4亿元，工业产值-33.8%，环比+29.8%；扣非归母盈利为6.4亿元，工业产值-67.5%，环比-21.6%。主要因非经常性大抵拖垮总体盈利，叠加本年度Corporation管理人员加速扩充以及奖赏发放等阻碍，我们预计欧拉加压合法权益+股权激励计提合计对单月份盈利阻碍高达10亿元。此外，芯片短缺阻碍需求量，Corporation目前库存处于低位，在手供货丰沛，预计2022年芯片供给极大化好转叠加Mini间隔下，ASP及出货量增强有望催生总体盈利增强，加速兼并下数量效应预计将逐步充分体现。

海外投资建议

Corporation新其产品国内外推广令人满意顺利，智能电动转化成新间隔敞开，高技术智能车型占比加速增强，豪华转化成领跑话语权愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好Corporation本年度量价齐增，上调Corporation营业收入预报，2022-2023年营业收入由1,673.3/1,860.7亿元上调至2,062.0/2,702.5亿元。顾及短期成本及股权激励摊销阻碍，我们降到盈利预报，2022-2023年归母盈利为由137.3/165.1亿元降到至123.7/158.6亿元，EPS由1.49/1.79元降到至1.34/1.72元，对应2022年1月24日收盘价43.26元/股PE为32/25倍，可维持“购回”评等。

后果提示

缺芯阻碍超顾及；车市下行后果；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在百货业加剧，出货量不算顾及；出海进度不算顾及。

该股不太可能90年内计有28家机构给出评等，购回评等21家，增持评等6家，一般来说评等1家；过去90年内机构目标均价为75.91；银行之猎户座溢价分析工具显示，长城汽车（601633）好Corporation评等为3猎户座，好价格评等为2.5猎户座，溢价综合评等为3猎户座。(评等范围：1 ~ 5猎户座，略低于5猎户座)

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