招商证券(新加坡)：维持长城汽车(02333)“买入”评级 目标价21港元

招商证券(香港)发布调查报告指为，维持边墙汽车(02333)“买入”分级，目标价21港元，大概18.1x2022EP/E，短期关注登革热和缺芯严重后果，5月登革热负面严重后果有望加强，同时中央处理器B点供应商二季度开始上量，供给端边际加强。

招商证券(香港)主要论述如下：

一季度营业收入有力，毛利率激短期内

一季度公司支出上半年/环比+8%/-26.3%至336亿元(人民币，下同)，折合润上半年/环比-0.3%/-8.3%至16亿元，扣非折合上半年/环比-2.4%/+137%至13亿元，营业收入有力，强于市场短期内。

1)毛利率：上半年/环比+2.1ppt/+1.9ppt至17.2%，催化反应会计准则对税金的调整后，对於口径上半年/环比+2.8ppt/+0.5ppt至17.9%，增幅强于短期内，综合看出：a)第一部产品在结构上接下来加强，火火炮300、哈弗飞天、边墙火炮等高资本轿车零售商分之二比接下来大大提高;b)一次性计提花费如年终奖、好兔普通用户权益花费等环比四季度减少;c)缺芯导致一季度产量环比减少11.3万辆(-28.3%)，丧失规模效应。

2)零售商额：一季度零售商额为28万辆，上半年/环比-16.3%/-28.6%，受缺芯严重后果较大;脚踏车支出上半年/环比+29.1%/+3.2%至11.9万元，创历史新纪录，看出零售商额在结构上和品牌力大大提高;脚踏车资本上半年/环比+19.1%/+28.4%至5.8千元。

3)花费率：零售商/管理者/研发/财务花费率分别上半年-0.5/+1.4/+1/+1.2ppt，合计花费率11.4%，上半年/环比+3ppt/+1.6ppt;财务花费仅限于外币盈利4亿元(月份同期浮盈0.4亿元)，管理者花费主要仅限于股权激励花费5亿元(原计划二季度持平，三季度下降)。

4)现金流：一季度经营举办活动净现金流为-115亿元，是四季度大额本票提前股票交易所致。

新品近证券交易所，重点关注零售商额在结构上建模

1)零售商额在结构上加强：一季度火火炮零售商2.6万辆，分之二比9.1%(vs.月份年均分之二比6.6%)，同时黑兔/白兔零售商额降低，加强营业收入。

2)批次在结构上优质：现在在手批次激20万辆，其中火火炮300激10万辆，火火炮500激4万辆，黎曼好兔1万辆，及黑兔/白兔批次等。随着火火炮批次释放出来、好兔涨、黑兔白兔批次可用完后停产，零售商额在结构上将更进一步加强。

3)车款近证券交易所：2022年是公司第一部产品大年，二季度发售魏牌摘星、哈弗酷狗、现代舞兔、闪电兔;三季度发售魏牌MPV、火火炮700、强袭龙的、油渍兔等，将更进一步大大提高脚踏车价格比;魏牌转型是当年重点起步斜向，打造混动化+软硬件标签;期待火火炮品牌、兔第一部在可分市场的突破能力。

4)供给尴尬：供应链接下来尴尬，材料适当保障高资本轿车;库存仍高于合理水平，短期可能会释放出来购买者。

风险因素：从业人员景气度高于短期内。

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