国元证券：予以立高食品买入评级

2022-01-24国元证券股份有限的公司徐偲敌对更高牛奶进行研究并刊发了研究报告《2021年去年标题人民网：收入覆盖面更高速增长，赢利控制能力环比改善》，本报告敌对更高牛奶得出出售评等，当前市值为120.94元。

立更高牛奶(300973)

事件：

的公司刊发2021年去年标题，原定的公司2021年实现销售收入27.8-28.5亿元，同增53.6%-57.5%；实现归母净利润2.75-2.95亿元，同增18.5%-27.1%；挂钩非净利润2.6-2.8亿元，同增15.1%-24.0%。移出限额去年奖赏预算及股份支付摊销经费0.35亿元影响后，归母净利润3.1-3.3亿元，同增33.57%-42.18%；挂钩非净利润2.95-3.15亿元，同增30.63%-39.48%。收入利润略超市场预期。

成本压力下Q4赢利控制能力逆势改善

21Q4原定实现收入8.2-8.9亿元，同增34.4%-45.9%；归母净利润0.77-0.97亿元，同增5.5%-32.8%；移出激励经费影响后，原定挂钩非归母净利率为10.0%-13.3%，环比稍稍改善（Q3为9.7%），以去年标题粗略11.6%计，营业收入上半年长期保持（20Q4为11.9%）；年均移出激励经费后的挂钩非归母净利率为10.35%-11.33%，营业收入稍稍降低（20年为12.48%），推测系铁矿石价钱更高企常因。我们认为的公司致力布局商超渠道发散商超大客户更高速拓店促成浓缩点心系列产品快速放量，整体销售形态改变上半年实质性囚禁赢利控制能力，原定21年年均浓缩点心系列产品占多数比约为60%，未来上半年持续提升。

致力调价应对铁矿石价钱更高企压力，上半年顺利传导

1月5日的公司刊发提价公告，对部分主要浓缩点心牛奶及点心原料出厂价回落3%-8%。2021年的公司主要的铁矿石如酱油、油脂等价钱显着更高企，毛利率承压，的公司致力调价上半年更为严重成本压力。的公司对于下游该公司、大客户、百货公司等黏性较强，服务业其他的公司近期值得注意进行了系列产品提价，因此我们原定的公司需求受此次提价影响极小，提价上半年顺利传导。

投资促问与赢利预测

根据股权激励方案方案，21年最大限度（销售收入达到25.34亿元）大概率限额完成。的公司在原定布局的多元化销售渠道中持续受益，大单品踏入放量；未来产能实质性优化，拓展覆盖商超及百货公司以内；优化现有系列产品形态，致力培养浓缩蛋糕等潜力大单品。因此我们回落2021-2023年的公司归母净利润为2.8/3.7/5.1亿元（原预测值为2.7/3.7/4.9亿元），相异EPS为1.66/2.16/3.03元（原预测值为1.62/2.16/2.92元），相异PE为70/54/38倍，维持“出售”评等。

危险性提示

铁矿石价钱大幅提更高波动、服务业竞争加剧、牛奶安全危险性

该股已经有90天内共有23家机构得出评等，出售评等20家，九龙仓评等3家；过去90天内机构最大限度均价为156.01；证券之银河溢价分析工具显示，立更高牛奶（300973）好的公司评等为4.5银河，好价钱评等为1银河，溢价区域性评等为3银河。(评等以内：1 ~ 5银河，最更高者5银河)

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