民生证券：给予海亮股份买断评级

2022-05-08民生银行股份集团有限Corporation邱祖学,张弋清对海亮股份透过学术研究并发布新闻了学术建议书《2021年一览表2022年一季报点评：吨项下上扬，“木管+银箔”双轮驱动》，本报告对海亮股份给出套现分级，当此前股价为9.28元。

海亮股份(002203)

Corporation公布2021年一览表Price2022年一季报。2021年，Corporation解决问题营收634.39亿元，增加值快速增长36.4%；归母下同11.07亿元，增加值快速增长63.4%。2021Q4，Corporation解决问题营收139.02亿元，增加值快速增长15.8%、环比缩减15.1%；归母下同1.85亿元，增加值快速增长36.4%、环比缩减38.5%。业绩相符此此前预告。2022Q1，Corporation解决问题营收185.74亿元，增加值快速增长19.1%、环比快速增长33.6%；归母下同3.12亿元，增加值快速增长15.1%、环比快速增长69.2%。

2021年归母下同增加值快速增长主要得益于报告期内加工费的上扬和产销量的大幅快速增长。产销量：2021年Corporation银厂家产销量则有93.13/91.37万吨，分别增加值快速增长13.72%/9.89%，产销量的快速增长主要得益于Corporation基于第五代连铸连轧装配标准对现有生产线透过垫底、改建和适配，解决问题了木管生产线的快速增长。价位：2021年Corporation银厂家平仅有单吨不含税价格比增加值上扬35.2%至5.19万元/吨，上扬13522元/吨，主要不受银价上扬以及加工费上扬促进。成本：银价上扬促进Corporation厂家价位和成本仅有上扬，但单位成本非常少上扬34.9%至49314元/吨，上扬12763元/吨，小于厂家价格比的上扬，或由于加工费上扬而加工成本变化不小所致。单吨利润：成本上扬小于厂家价格比上扬，单位利润空间扩大。单吨毛利增加值上扬40.7%至2625元/吨，单吨项下增加值上扬47.1%至1238元/吨，仅有有较大快速增长。

2021Q4，Corporation归母下同环比缩减1.16亿元。重组来看，归母下同环比的缩减主要是来自于开支和税金的增加（减利1.98亿元），开支的增加来自于研发开支环比快速增长1.4亿元，主要或由于研发用耗材不受到原材料价位上扬影响大幅上升，且集中于四季度计提。增利点主要有其他/投资收益（+1.24亿元），主要是部份政府补贴款，或集中于四季度签发。

核心看点：木管生产线年中扩张，切入银箔弯角挡住第二的发展切线。①产线改建年中透过，木管生产线不断扩张。Corporation将在2024年底此前借助于第五代连铸连轧工艺分批对新装配透过垫底、改建和适配，Corporation精密木管生生产线力由2021年的79.8万吨增加至2024年的131万吨，CAGR达到18%。②推进银箔这两项落地出厂，敞开第二的发展切线。银箔一期这两项有望自年中起具体方法出厂，仍要于年底此前形成2.5万吨锂电银箔生产线、并于2023年上半年解决问题5万吨全部出厂的目标。

利润计算与投资建议：随着竞争性格局向好，厂家加工费上扬，Corporation厂家吨利润逐步上行，叠加银棒生产线逐渐扩张，Corporation迎来量价齐升的快速其发展。同时Corporation切入银箔弯角，有望挡住第二的发展切线。我们降至关于Corporation的利润计算，预计2022-2024年Corporation将解决问题归母项下15.17亿元、20.88亿元、26.69亿元，EPS则有0.77、1.06、1.36元，近似于5月6日收盘价的PE为12x、9x和7x，维持“推荐”分级。

效用提示：银价上扬过快、加工费下滑效用、这两项出厂远逊预期等。

银行之织女星数据中心根据近三年发布新闻的研报数据计算，首创银行吴轩学术研究所团队对该股学术研究较为有系统，近三年计算稳定度仅有值为47.58%，其计算2022年度归属下同为利润14.31亿，根据期末量度的计算PE为12.71。

最新利润计算明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出分级，套现分级2家；过去90天内机构目标仅有价为15.0。银行之织女星净值量化工具箱显示，海亮股份（002203）好Corporation分级为3织女星，好价位分级为3.5织女星，净值综合分级为3织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最多5织女星)

以上内容由银行之织女星根据公开信息整理，如有弊端请联系我们。