余永定：如何确保美元整流罩安全？

诺，同年关闭“绿宝石车站内”，亚马逊雨林制度化轰然倒塌。

后亚马逊雨林制度化的内在猜疑

在后亚马逊雨林制度化下，由于同绿宝石实质上，美元就是纯粹的法定通货（fiat money），本身不想任何实用性。亚马逊雨林制度化因国为际银行业取而代之进一步认为旧金山尽也许遵行35美元通货1盎司绿宝石的承诺而崩坏。但国为际银行业并不怀疑旧金山但会执行坚信的宏观社但会转型政策，始终保持美元的平稳。美元同绿宝石实质上后，的产品不想了押注美元对绿宝石（和其他主要通货）升值的尾段。在经旧金山同欧洲各国国为家的激烈讨价还价此后，美元终于得以趋于平稳。

但是，在后亚马逊雨林制度化下，用一个国为家的银元充当国为际储使用量通货的内在猜疑未曾消失。美元作为国为际通货制度化的希冀（或称之为实用性尺度、“浮”）须要趋于平稳。这种平稳是多维度的，例如，其卖给力某种往往是平稳的。一方面，美元要充当全世界公共产品的角色，某种往往全名是全世界公共共同利益。另一方面，美元又是旧金山当地政府印刷机的，美元的仅仅仅仅卖给力前提尽也许始终保持平稳，某种程度取决于旧金山当地政府的国为内政策。旧金山当地政府不想义务为全世界公共共同利益而不惜牺牲本国为共同利益。

在后亚马逊雨林制度化下，由于旧金山取而代之进一步是一枝独秀的社但会转型大国为，美元作为一种国为别通货 （全名是旧金山共同利益），同其国为际储使用量通货威信（全名是全世界共同利益）的猜疑展示出为：旧金山须要主要通过往往建设项目边境贸易量（边境贸易边境贸易量）为全世界包括国为际生产变成本或储使用量通货。随着全世界GDP的上涨，全世界边境贸易和保险业交易所须要的国为际储使用量通货也在上涨。旧金山为全世界包括的储使用量通货越多，旧金山的边境贸易边境贸易量就须要越高。民主政体为的边境贸易边境贸易量越高假定该国为国为内投资者与存款后方越高、宏观社但会转型失衡往往越高。而这又假定通货膨胀无法依靠和美元最终升值的某种往往就越高。换一个尺度说，旧金山是通过后下“借条”为全世界包括储使用量通货的，全世界社但会转型的上涨拒绝旧金山后下出越来越多的“借条”，而借条后下极难多假定旧金山的利息越多。当旧金山的贷款获益到一定往往后，高盛和欧美为银行还但会认为旧金山有能力用“真金白银”通货这些借条吗？不难看出，这个疑问本质上即便如此是“戈芬两难”。

1971年，旧金山战后首次消失商品边境贸易和往往账户边境贸易量；并于1977年后下始，二者消失连续边境贸易量并持续至今。旧金山的往往建设项目由盈余转为边境贸易量，假定旧金山的国为内信佛资产后下始减低。经常性始终保持往往建设项目边境贸易量迟早但会使债权国为变变成贷款国为。1985年旧金山真的变成了信佛贷款国为。以前的旧金山社但会转型学家惊呼：由于须要倚赖欧美为外汇流进来平衡状态往往建设项目边境贸易量，旧金山的信佛投资者盈余（net investment income）也将由正变负，不须要要较长等待时间，旧金山的信佛贷款就将变大到令人都对的地步。

这种应验只对了一半：1984年旧金山还仅仅有280亿美元的国为内信佛资产，到2021年初内，旧金山的国为内信佛借款不太也许大约18万亿美元。但社但会转型学家不想料到的是：尽管旧金山仅仅有巨额信佛贷款，其国为际赢利状态表上的投资者盈余却始终是正值。例如，2020年旧金山的信佛借款为14万亿美元，但信佛投资者盈余竟高达2000亿美元。而今今日，旧金山的信佛利息不太也许大约GDP的70%，全世界上仅仅有爱尔兰共和国、的希腊、葡萄牙和塞维利亚4个国为家的信佛利息对GDP比较低旧金山。而这4个国为家不久前都经验了严重保险业的产品，但旧金山却或许根本并不必需为偿还利息本息担悲。虽然借款累累，但只能付息还要大量收息，为什么要担悲呢？

旧金山是全世界上第二大的贷款人，为什么美元依旧能趋于平稳？

在旧金山国为债对GDP大于和旧金山国为内信佛借款对GDP大于不断上升的意味著，美元趋于平稳的等待时间能比大约社但会转型学家的预想，其根本主因在于：全世界其他国为家对作为储使用量通货的美元的须要要也始终在增高。其他国为家所有者的使用量不断增高，假定其他国为家愿意把钱借给旧金山，愿意为旧金山的边境贸易边境贸易量包括贷款。这样，旧金山国为内投资者与存款的后方就被欧美为存款所显然，利率和美元升值压力就被大大减轻。如果在旧金山为了显然国为内存款过剩滥发美元的同时不存在其他国为家对美元使用量的强烈须要要，美元的崩坏早就是随之而来的了。

在上个世纪80九十年代流行的看法是，非储使用量通货发售国为不想应该获益使用量，因为只要有资信，任何国为家都很容易在国为际银行业上借到美元。事实上，亚马逊雨林制度化崩坏之前的1969年，全世界使用量工业产值仅仅为330亿美元。到2021年初内，全世界官方使用量工业产值不太也许达到13万亿美元（其中都美元SRB为7万亿美元），上涨了近400倍。

导致非储使用量通货发售国为对SRB须要要上涨的主因是多方面的。其一，常用干预股票的产品，始终保持通胀率的平稳。为了应付各种扰动和涨落，各国为银行须要要所有者同该国为社但会转型规模、后下放度相适应的使用量，而实行固定通胀率的国为家则须要要所有者更为大量的使用量。其二，后亚马逊雨林制度化下，外汇管制被解除，赌博外汇狼奔豕突，各国为银行都须要要美元SRB备以抵挡国为际赌博外汇对本国为通货的攻击。东亚保险业的产品此后，东亚国为家的使用量大幅增高就是较好的明确指出。其三，受重商主义思想受到影响，始终保持通胀率的低估，“奖出限进”，过多追求边境贸易盈余。由于政治经济制度、社但会转型本体或宏观社但会转型政策的主因，保险业业经常性过剩，进口上涨变成为社但会转型上涨的重要驱动，甚至主要驱动。第四，由于国为内股票的产品扭曲，在国为内可借款资金（loanable funds）捉襟见肘的意味著，跨国企业仍迫使从国为内借款，或利用优惠政策扩展FDI。但是这些外汇流进未曾转化变成为相应的边境贸易边境贸易量，而是反转为使用量的增高。第五，国为内存款大于投资者，但多余的国为内存款一时无从排泄（转化变成为消费或投资者），国为内失衡存款，中都途转化变成为使用量。第六，由于社但会转型政治经济制度、制度和政策主因或者缓冲主因，边境贸易盈余不能顺利转化变成为外汇输出 （中都华人民共和国当地政府FDI或中都华人民共和国当地政府持股、股票投资者）。

旧金山自2008年以来执行了极度扩张性的税制、通货政策。而欧美为当地政府和高盛对旧金山国为债和其他旧金山资产的强大须要要则为旧金山长达10余年的低利率和较快上涨创造了应该缓冲条件。但是，而今今日旧金山毕竟不太也许获益了15.4万亿美元的信佛利息和28万亿美元的国为债——两者对GDP大于分别大约67%（2020年）和137%（2021年）；2008—2019年旧金山的M2由8.2万亿美元增高到近18万亿美元，上涨112%，而GDP仅仅由14.8万亿美元上涨到21.4万亿美元，上涨45%。两者的后方为67个百分点，而且形势还在继续每况愈下。

旧金山每年从国为外借入数千亿美元的利息（2020年为6000亿美元），其中都相当大外是欧美为当地政府和高盛卖给的旧金山国为债。在各国为银行所获益的使用量中都，旧金山国为库券是众所周知的构变成外。欧美为卖给的旧金山国为债总额为7.55万亿美元。其中都仅仅日本帝国、西方为、安道尔、英国为、爱尔兰共和国5国为就卖给了3.6万亿美元的旧金山国为债。如果全世界其他国为家取而代之进一步大量卖给旧金山国为债，旧金山国为债市价就但会崩盘（比率就但会攀升），从而使旧金山国为债的贷款变成本大幅度提升，旧金山的税制状况就但会减速每况愈下。

根据旧金山国为但会财政预算秘书处 （CBO）预测，到2051年旧金山国为债对GDP比将达到200%。旧金山当地政府自己也承认旧金山的税制状况不环境保护。在这种意味著，即便高盛升息政策中都途还可以依靠利率、平稳美元，从经常性来看，由于旧金山国为债的持续上涨，旧金山国为债市价崩盘（贷款变成本攀升）、利率无法依靠和美元大幅度升值某种往往不是小均值事件。事实上，西方为对美元SRB的安全性始终是忧悲的。例如，2009年3年初13日，时任国为务院副首相习近平就曾所称出，“我们把巨额资金借给旧金山，当然负责任我们资产的安全性。说句老实话，我确实有些担悲”。他拒绝旧金山“始终保持信用，信守承诺，应该西方为资产的安全性”。

保险业的诡异之处在于，你认为它不想事，它就不想事。不想人知道，面对旧金山日益每况愈下的贷款形势，高盛对美元和旧金山国为债的热诚还能始终保持多久。不想人知道的产品何时对美元剥夺悲，美元何时崩坏。但是，为慎重起见，你是不是要在你的权衡中都把这种某种往往重一新考虑上来呢？

旧金山失效东欧使用量的警示

俄乌一场战争爆发，旧金山在72时长内就失效了东欧银行3000亿美元使用量，谁还能无论如何旧金山在以后一定但会再进一步失效其他国为家的使用量呢？旧金山失效东欧央行使用量严重破坏了旧金山的国为际信誉，动摇了西方国为家占支配威信的国为际保险业制度化的信用基础。使用量的“武器化”超出了社但会转型学家对使用量安全性性的最坏估计。这样一来，使用量的实用性不但但会因旧金山的利率、美元升值和国为债市价下跌或违约金而致使财产损失，而且但会因地缘政治经济主因在短时间内灰飞烟灭。

旧金山但会一定但会对西方为的SRB采取排外行动？认为一定但会的观念有二。第一，由于中都美之间的紧密社但会转型和保险业联系，旧金山一定但会认真出“杀敌一千自伤八百”的事情。这首先是一个国为际政治经济疑问，其次其中都也有许多社但会转型账须要要算清楚。第二，我们不给旧金山包括理由，旧金山是一定但会跑到这一步的。

关于西方为使用量，我们现在所能认真的极其重要是正确理解和落实一新转型大体下的战略方针。减速西方为转型战略的优化，早日发挥作用以国为内大循环为主体的改变，把社但会转型上涨的驱动建立在满足国为保险业业求的为基础来。

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