霍华德·马克斯新年首份备忘录：不想仅因为价格涨跌而卖出股票

个看上来愈来愈有本来途的一新自已法促使的兴奋所折服。

当检视图表的时候，你则会辨认出一新有些公司股票在20年的时间段里头一直在上升，接着向上方向移动，自已自已看，有多极多次包括者不得不却说服自己不要成交。

每个人都借此他们在1998年的第一天以5美元的单价转售了亚马逊，因为它现今减了660倍，达到了3304美元。

但是，当1999年该股达到85美元时，谁还则会在此期间包括?在不到两年的时间段里头，该股上减了17倍。 2001年，当楼市急翻93%，翻至6美元时，那些坚视之为下去的人，有谁能够尽量避免恐惧呢? 谁不则会在2015月末楼市达到600美元（比2001年的低点很高出一新100倍）时成交呢?然而，任何以600美元转售的人都只获取了从该低点整体上减的本来 18%。

这让我自已起有一次我和一个同事去衣索比亚头昂，我提及，据却说Rindge家族在1892年以30万美元的单价付钱下了这片土地——总共13330英亩，也就是每英亩22.5美元。如今它看来实用性数十亿美元。

我的同事却说：

“要是当年萝卜30万美元付钱下衣索比亚头昂的人是我就好了，”

我的回答很简便：

“当它减到60万美元时，你就则会把它卖了。”

写下完《趋向于》后，我愈发或许，人们成交投公司股票品有两个可能：

它们减了； 它们翻了。

你似乎则会却说，这哭上来很诡异，但似乎诡异的是许多对冲的暴力行为。

成交，因为减了

“价格低廉了结（Profit-taking）”是我们这个行业中则会一个哭上来很机敏的术语，仅指出一新货不来得可能调高的刚才 。

要理解人们为什么则会直接参与其中则会，你必即可洞察人类暴力行为，因为对冲的许多成交暴力行为是由社会学驱动的。

却是一定，大量暴跌的起因，是因为人们爱好想到自己的公司股票推断盈利，怕营收消失。大多数人萝卜了大量的时间段和精力来尽量避免不喜悦的感觉，比如高兴和尴尬。还有什么比眼睁睁看着巨额盈利蒸发愈来愈能让对冲悔恨的呢？

如果机械工程对冲在上个上半年向零售商报告了大丰收，下个上半年又无法解释为什么楼市低于生产成本，他们又该怎么办？

自已明白营收以尽量避免这些结果是人之常情。

如果转售一项不来得可能调高的公司股票，就能把盈利“落袋为安”。因此，有些人普遍认为转售是更为可取的——因为他们爱好不来得可能明白的盈利。

有实情上，在一个非营利外资委员则会的则会议上，一个核心成员劝告他们可能对获取盈利就提很高捐款支出一新视之为小心谨慎态度，因为这些盈利尚未明白。

但我自已要仅指出一新，将已明白的盈利视为比未明白盈利并不即可要到，有时候是严重错误的（举例并未无论如何怀疑未明白的包括盈利的真实性）。

是的，本来者不来得可能被固化，然而盈利有时候则会被再进一步外资，这也就是说营收以及保证金被再进一步次置于后果之中则会。

有人似乎则会非难却说，与目本来被普遍认为有吸引力的一新外资相比，调高的公司股票愈来愈带有翻价后果，但这远无法并不即可要到。

我却是是却说，对冲不可能转售调高公司股票以明白盈利。但是，无论如何因为它们减价就付钱回，无疑是并未意涵的。

成交，因为翻了

虽然无论如何为了获取盈利而成交调高公司股票是严重错误的，但无论如何因为单价急翻就成交愈来愈为劣劲。

尽管如此，我或许很多人都则会这样要用。

虽然前提是“低吸很高击碎”，但很明显，人会越是急翻，反而越有动力转售公司股票。

有实情上，就像长时间转售调高公司股票最终则会把牛市替换成黏性一样，大量暴跌正在急翻的公司股票也有似乎把零售商急翻替换成经济衰退。

黏性和经济衰退可能经常起因，这确实对冲在两个方向上都助长了过剩。

在我脑中则会的场景里头，这一类型的对冲则会以100美元的单价转售某样刚才。

如果减到120美元，他则会却说：“我自已我获取了一些进展，我可能替换成一些外资。”

如果减到150美元，他则会却说：“现今我更为有信心，我要加倍。”

另一方面，若果翻至90美元，他则会却说：“我将并不即可要提很高仓位，以降低不等生产成本。”

但如果翻至75美元，他将在进一步降低不等生产成本之本来，更进一步证实他的外资国际标准。

到50美元时，他则会却说：“我最难等到从未有过后再进一步付钱断。”

而到了20美元时，他则会却说：“感觉它要扣掉了，让我离开！”

就像那些怕保住盈利的人一样，许多对冲也害怕自己所受的损失惨重也则会像复利一样翻倍。

他们似乎则会害怕他们的零售商（或者自己）却说，“什么样的笨蛋才则会在公司股票从100美元翻到50美元后还在此期间包括它？”

每个人都并不知道，这样的急翻似乎预示着进一步的急翻，然后——看推论一新来，它起因了。

对冲真的则会所犯我所揭示的那些暴力行为严重错误吗？

有很多确凿证据可以确实，例如，慈善机构对冲们的不等乏善可陈比慈善机构的不等乏善可陈劣。

这怎么似乎呢?如果对冲的仓位不变，或者所犯的严重错误是非系统化的，那么慈善机构对冲的不等乏善可陈本来提与慈善机构相同。

对冲的乏善可陈很劣，也就是说他们减视之为了那些便乏善可陈愈来愈好的慈善机构，并且来得古地产那些便乏善可陈很劣的慈善机构。

让我放一种却可能：不等而言，慈善机构对冲趋向于于成交值得请未收意乏善可陈最劣的慈善机构（缺席了它们的衰退），以碰到乏善可陈最难的慈善机构（因此似乎直接参与它们的回调）。

正如上文所述，我们并不知道“散户对冲”往往是态势的追随者，因此他们的仅有十年乏善可陈往往则会受到制约。那么职业参赛选手呢?

在这一点上，确凿证据愈来愈加清晰：仅有几十年来，人们开始提倡移向仅百分比化和其他形式的被动外资，可能很简便，那就是无意的外资对政府往往是严重错误的。

当然，许多形式的严重错误推动了这一普通人。然而，不管可能是什么，我们无法推论一新这样的结论：不等而言，活跃的机械工程对冲包括的公司股票多为乏善可陈不佳的公司股票，而优于大盘的公司股票较极多，并且他们们在价钱时付钱断不必要，在价格低廉时成交不必要。

被动外资的结果一直不来得好，只是还并未增加到足以覆盖旧金山大部分共同慈善机构，但我普遍认为无意监管来得劣劲了。

50年本来，当我在萝卜旗证券（First National City Bank）社会社区活动时，潜在零售商常常回答我，“你普遍认为你的公司股票外资Pop能促使什么样的仍要?”

国际标准答案是12%。为什么?

“嗯，”我们简便地却说，“公司股票零售商每年的仍要率将仅有是10%。只要稍加努力，我们就能在这个一一新至极多提很高20%。”

当然，正如时间段所示，“一点努力”并并未提很高任何刚才。有实情上，在多数本来提，全力外资则会看做负债状况：多数公司股票慈善机构未赶上仅百分比的稍为，特别是在是在扣减开销后。

仍要的确实呢?

橡树资本外资不良债权的这两项因素——廉价入股——由来成交者给我们的更大出一新东路。

在金融业和零售商困局在此期间，负面情绪则会达到顶峰，导致许多对冲深感沮丧或恐惧，并在恐惧中则会暴跌公司股票。只有当包括者以非理性的价格低廉转售给我们时，我们才能达成既定的外资目标。

出一新众的外资在非常大程度上是并用别人的严重错误。看来，因为单价急翻而暴跌是一个严重错误，它则会给付钱入促使很更大的出一新东路。

对冲可能何时成交？

如果单价上减不是成交的可能，那么急翻也应以当是。

成交到底是不是一件正确地的有事呢？

我之本来提及过，我在2020年与史蒂芬曾起因过一些发展史性的提回答。那段境况可能带有更大的实用性——为这场疫情促使了意自已不到的一线借此。

那份协议书引发了为数不多我所有协议书中则会读者最强烈的反应以。这种反应以似乎看做：

篇名的内容可——主要与实用性外资有关； 所透过的个人见解，特别是在是我承认我必即可与时俱进； 作为附录包含的重现的沟通（部分）：

史密斯（此表被辩称作H）：我想到XYZ今年上减了xx%，净值是xx。你应以该则会自已要成交，获取一些营收？

史蒂芬（此表被辩称作A）：爸爸，我知道过你我不是一个付钱方，我为什么要卖？

H：好吧，如果你并不即可要付钱回，可能似乎则会是：

你不来得可能减了这么多； 你自已把一些盈利落袋为安，以确保不则会把它全部亏去找； 在这个估值下，它似乎被很低估了，不稳定了； 为什么不呢，并未人因价格低廉而清盘。

A：是的，但另一方面：

我是一个仅有十年对冲，我不普遍认为公司股票是可以结算的图画，而是作为大型企业监管权的一部分； 子公司仍有更大商业实用性； 我可以忍受短期的北行不稳定性，这种不稳定性的威胁是带入公司股票机则会的一部分。 仍要，只有仅有十年才是不可或缺的。

H：但如果它在短期内似乎被很低估，你不可能减视之为并把一些盈利收入未收则会吗？如果便楼市急翻：

你不来得可能容许了你的损失惨重； 你还可以在愈来愈低的单价付钱断。

A：如果我包括主营商业实用性更大、发展势头极快、监管亮眼的私营子公司的股份，我绝不则会因为有人给我价钱就付钱回其中则会的一部分。

出一新众的复利大型企业是难以找到的，所以放过它们有时候是一个严重错误。

此外，我普遍认为计算主营子公司的仅有十年乏善可陈比计算短期单价稍为要简便得多，而且在一个你确信不疑的各个领域中则会折衷一个翻转的同意是并未意涵的。

H：你并未成交的时候吗？

A：也就是说有，但这在非常大程度上有所不同：

基本面应以该如我所愿； 并不即可要到我对当本来这个机则会的满意程度，其他机则会应以该多种不同或者愈来愈好。

像“并未人则会因为盈利而清盘”这样的Non似乎对自己业余时间外资的人有用，但他们应以当在机械工程外资中则会占有主导地位。

暴跌公司股票当然有可能的无论如何，但与怕所犯错、深感高兴和看上来劣劲无关。相反，这些可能可能基于外资本来景——而不是对冲的心理——无法通过有条不紊的负债统计分析、严谨和国际标准来并不即可要到。

斯坦福大学授丹尼斯·卡托尔（Sidney Cottle）是史蒂芬·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫·L·多德（David L. Dodd）的《公司股票统计分析》的前期旧版的编辑，该旧版被被辩称作“实用性外资圣经”，其中则会最主要我56年本来在沃顿的大学读完的旧版。因此，我把这本书被辩称作《格雷厄姆、多德和卡托》。

20世纪70上世纪，丹尼斯曾是萝卜旗证券外资部门的顾回答，我永远不则会忘记他对外资的揭示：“相比并不即可要的国际标准”。放句客家话却说，对冲要用出一新的大多数外资Pop对政府都是相比并不即可要。

很明显，相比并不即可要应以在任何转售现有公司股票的同意中则会发挥不可或缺作用。

如果你的外资理论看上来不如以本来那么必要，而且/或者它被验真的不确定性不来得可能减极多，那么转售部分或全部视之为股似乎是合适的。 同样地，如果出一新现了另一项看上来愈来愈有本来途的外资——透过愈来愈很高的经后果调整后的短期内仍要——那么减极多或清空现有的外资以为它腾出一新密闭是恰当的。

转售是一个无法弱小并不即可要的同意。丹尼斯的“相比并不即可要”本质忽略了这样一个有实情：每一笔结算都则会促使盈利。

你则会用这些盈利要用什么？你心底则会应以该有什么你普遍认为似乎促使愈来愈很高仍要的刚才？如果你移向原先外资项目，你则会缺席什么?

如果你在此期间包括外资Pop中则会的公司股票而不是要用出一新扭曲，你则会放弃什么?

或者你似乎不自已再进一步外资。在这种本来提，包括现金盈利比包括转售的公司股票愈来愈能让你获益的似乎性有多大?

这些疑虑与“机则会生产成本”的本质有关，“机则会生产成本”是负债对政府中则会众所周知的本质之一。

放一种却可能，如果你普遍认为将会则会有短暂的急翻，制约你所包括的公司股票或者整个零售商，那么这个转售的无论如何存在一些实际疑虑：

为什么要付钱回你普遍认为对你的仅有十年本来景十分困难的公司股票来为你普遍认为是暂时的急翻要用匆忙呢? 这样要用又引入了愈来愈多严重错误的东路，因为急翻似乎不则会起因。 伯克格林·哈撒韦子公司副董有事长芒格仅指出一新，出一新于零售商尽早并不即可要的借以而成交，严格来说给了对冲两种严重错误的方式将：急翻似乎则会起因，也似乎不则会起因，如果起因了，你无法弄相符什么时候是正确地的尽早，然后再进一步带入。 也似乎有第三种，因为一旦你成交，你还得同意如何处理盈利，同时等待急翻起因，尽早成熟再进一步带入。 那些通过频繁成交来尽量避免急翻的人似乎则会陶醉于自己的机敏才智，但无法在由此产生的低点恢复他们的仓位。 因此，即使是并不即可要正确地的付钱方也似乎无法得到任何视之为久的实用性。 仍要，如果你错了，并未急翻呢?在这种本来提，你则会缺席最后的盈利，要么永远不再进一步回来，要么以愈来愈很高的单价回来。

因此，为了毕竟零售商尽早而成交有时候不是一个好主意。这样要用能价格低廉的机则会甚极多，也甚极多有人不具并用这些机则会所即可的职业技能。

在我过后这个客家话题之本来，不可或缺的是要请未收意，成交的同意却是心里在外资实习生的依靠范围内。

零售商可以从账户和款项中则会萃取款项，从而必即可成交，而封闭式慈善机构可用的寿命似乎则会要求慈善机构实习生变现所视之为公司股票，尽管它们转售的尽早还不成熟。

在这种本来提，成交什么无论如何有所不同实习生对将会盈利的短期内，但【同意不成交】却是在实习生的并不即可要之四支。

包括多极多才算“来得多”？

当然，有时基于相比并不即可要的自已法转售一种公司股票以支视之为另一种公司股票是正确地的。但我们无法机械地这样要用。

如果我们这样要用了，在合乎逻辑的极端本来提，我们则会将所有资本投入到我们普遍认为最难的一项外资中则会。

有实情上，所有对冲——即使是最难的对冲——都将外资Pop多样化。

我们似乎并不知道哪种包括方式将也就是说是最难的，但我从未哭却说过有哪个对冲只包括一种公司股票。他们似乎则会对自己爱好的公司股票月内，以并用他们普遍认为自己了解的刚才，但他们无论如何则会多样化，以防范他们不并不知道的刚才。

这也就是说他们顺利完成了次构建，似乎则会牺牲一些获取远超过盈利的机则会，以提很高获取无论如何是“出一新众盈利”的似乎性。

此表是我与史蒂芬的沟通中则会的一个相关疑虑。

H：你的外资Pop较为临仅有则会。当你外资的时候，XYZ是一个非常大的仓位，并不即可要到调高，现今它甚至愈来愈大了。

机敏的对冲则会临仅有则会外资Pop并坚视之为并用他们所并不知道的刚才，但他们则会分散外资，并在稍低成交，以容许他们所不并不知道的刚才致使的潜在损失惨重。

在这方面，这种大仓位的增加则会让我们的外资Pop出一新现疑虑吗?

A：显然这是真的，这有所不同你的目标。但减仓也就是说付钱回我根据自下而上的分析报告深感满意的刚才，转而带入我感觉不那么好或不那么了解的刚才（或现金）。

对我来却说，包括极多量我有强烈感受的刚才要好得多。在我的一生，我只则会有几个好的见解，所以我无法远超过限度地并用我所包括的极多数几个。

所有机械工程对冲都借此为他们的零售商促使不错的外资负债状况，但他们也借此自己获取负债上的出乎意料。业余对冲无法在他们的后果承受意志力范围内顺利完成外资。

由于这些可能，大多数对冲——当然还有大多数外资实习生的零售商——都无法尽量避免对外资Pop临仅有则会度的关切，从而较易受到危急发展的制约。这些并不即可要为容许转售生产能力和在外资Pop调高时削减仓位透过了正当无论如何。

对冲有时则会将关于如何在外资Pop中则会折衷公司股票的同意交由给一个被辩称作外资Pop构建的反复。将有关公司股票一般而言的潜在仍要、后果和长时间性可用计算机仿真，推论一新带有最佳短期内后果调整仍要的外资Pop。如果一项公司股票相比于其他公司股票调高，仿真可以更进一步运行，它则会知道你付钱什么和卖什么。

这些仿真的主要疑虑在于，我们包括的关于这三个最大值的所有信息都与现在有关，但要获取理自已的外资Pop，仿真必即可准确揭示将会的信息。

此外，仿真必即可可用均是由后果的最大值，我确信并未一个二进制可以完全揭示公司股票的后果。因此，构建仿真却是能出乎意料地同意外资Pop的乏善可陈。

底线在于：

我们的外资对政府可能基于我们对每项公司股票商业实用性的估计值。 我们不可能无论如何因为单价上减和仓位膨胀而成交。 可以有恰当的无论如何容许我们所视之为仓位的生产能力。 但并未作法科学地计算出一新这些容许可能是什么。

放句客家话却说，减仓或暴跌的同意有所不同判断……就像外资中则会的其他不可或缺的有真的一样。

关于成交的仍要一些客家话

大多数对冲试图通过来得古地产或减视之为特定公司股票，或适时很高价或成交来提很高实用性。

虽然甚极多有人确实有意志力一直正确地地要用这些有真的，但每个人都可以自由地自已法一下。

然而，这里头有一个非常大的“但是”。

我相符的是，外资是为数不多“众所周知的有事”。（真该有人用这个篇名写下本书！）

大多数无意监管的外资Pop不则会因为对外资Pop百分比的操纵或出一新于择时借以的付钱卖而飞驰输零售商。你可以自已法通过直接参与这样的“图谋”来提很高仍要，但这些配置在最难的本来提不来得似乎奏效，在比如说的本来提似乎则会成为妨碍。

大多数金融业体和子公司都获益于全力的潜在仅有十年态势，因此大多数公司股票零售商在大多数年份上减，而且无疑则会长时间很长一直段。

作为旧金山运行时间段最远的公司股票仅百分比之一，国际标准巴斯500仅百分比在现在90年的混和不等仍要率估计值为每年10.5%，这也就是说90年本来外资于国际标准巴斯500仅百分比的1美元将增加到那时候的将仅有8000美元。

很多人都谈到过复利的奇妙之处，据却说爱因斯坦辩称复利为“全世界第八大天国”。如果那时候将1美元以每年10.5%的发展史混和仍要率顺利完成外资，50年后将增加到147美元。

有人似乎则会非难却说，将会几年的金融业增加将比现在慢，或者却说在从本来比现今更为较易找到廉价的公司股票。尽管如此，即使混和增加率仅为7%，那时候外资的1美元也将在50年内增加到29美元以上。

因此，在那时候成年的人，如果他们及时开始外资，并尽量避免通过结算来破坏这个反复，严格来说可以保证在他们退休时有不来得好的固定收入。

我爱好我们这个时代最毫无疑回答的对冲之一——桑德斯·马丁在他的《2021年第三上半年零售商信》中则会所却说的：

在二次全世界大战前期，旧金山楼市在将仅有70%的时间段里头都在上减……比这危急得多的赔率让酒吧老板变得更为富于，然而大多数对冲试图猜测仅剩30%的急翻的时间段，甚至愈来愈劣劲的是，他们萝卜时间段试图在零售商的上半年减翻一新一轮中则会冲浪，但毫无效果。

正如我们值得请未收意在2020年大流行的衰退中则会想到的那样，楼市的大多数仍要临仅有则会在开始于极度多愁善感或恐惧前期的大幅度增加。

我们或许，在楼市依靠财富的这两项是时间段，而不是尽早。

马丁所却说的“大幅度增加”仅指的是什么？

2019年4月11日，The Motley Fool辩称安德森公司股票监管子公司2019年退休范本的信息推断，在1999年至2018年的20前期，国际标准巴斯500仅百分比的年仍要率为5.6%，但如果在行情最难的10天（或将仅有0.4%的结算日）里头无动于衷，你的仍要率将只有2.0%，如果缺席了行情最难的20天，你无论如何就赚不到钱。

在现在，仍要往往多种不同地临仅有则会在极多数几天。 尽管如此，所致活跃的对冲在此期间在零售商上进进出一新出一新，致使结算生产成本和资本课税，并冒着缺席那些 "大幅度爆发 "的后果。

正如本来面提及的，对冲常会暴跌公司股票，因为他们或许急翻即将到来，而且他们有意志力尽量避免急翻。

然而，有实情是，付钱断或包括——即便是在价钱位——并境况急翻，本身远非致命。有时候本来提，每一个零售商很高点便都则会有一个愈来愈很高的点，毕竟，只有仅有十年仍要才是不可或缺的。

通过欠并不即可要的暴跌减极多零售商口——从而未可能直接参与零售商的仅有十年全力态势——是外资的；还有不信。

毫无无论如何地暴跌不来得可能急翻的公司股票愈来愈是如此，将负面不稳定性替换成永久性损失惨重，缺席了仅有十年复利的天国。

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当人们第一次想起我，并辨认出一新我从有事外资金融业务时，他们常会则会回答“你结算些什么？”这个疑虑让我匪夷所思。

对我来却说，“结算”也就是说在猜测将会一天内、一天、一个月或一个上半年的单价稍为的一一新，在单个公司股票和整个零售商上进进出一新出一新。

在橡树资本，我们不顺利完成这样的配置，并且也甚极多有人乏善可陈出一新有意志力要用好这件有事。

我们普遍认为自己是对冲，而不是结算员。

在我看来，外资也就是说根据对公司股票商业实用性的恰当估计值，将款项来源公司股票，并从仅有十年的结果中则会获益。

橡树资本可能雇主了被被辩称作结算员的人，但他们的社会社区活动是监督外资Pop实习生根据公司股票基本面要用出一新的仅有十年外资对政府。

在这里头，并未人或许，如果现今就成交，然后在急翻便再进一步回购，就能赚钱或者使自己升职；他们或许的是，在基本面短期内得到断定的本来提，包括数年，让实用性推很高楼市。

1995年橡树资本成立时，五位创始人——此前我们不来得可能不等合作了9年——基于此前的取得出乎意料，建立了一种外资初衷，忽略了对于在付钱卖择时的论点：

因为我们不或许正确地毕竟零售商尽早所即可的计算意志力，所以只要可以转售单价有吸引力的公司股票，我们就则会保视之为外资Pop的可能外资。

对零售商自然环境的关切似乎则会导致我们趋向于于愈来愈具小生产能力的外资、提很高并不即可要性或采取愈来愈加小心谨慎的行动，但我们从不因此而来得古地产现金。

零售商雇主我们在特定的零售商劳氏中则会顺利完成外资，而我们无论如何不承担我们的职责。包括单价急翻的外资是不喜悦的，但因并未当要用本应以付钱断的公司股票而缺席仍要是不可原谅的。

我们从未扭曲过外资初衷中则会的六条原则——最主要这一条——而且我们也并未这样要用的计划。

2022年1月13日

译者未收

橡树资本的六条外资原则：

风控平等主义

我们的目标不是卓越的外资负债状况，而是在后果不对辩称的本来萃得到卓越的负债状况。在行情好的年份中则会获取很高于不等水平的盈利却是一定是慈善机构实习生意志力的确实；要确实这些“好年份”的盈利是通过意志力获取的，就必即可在低迷前期的卓越乏善可陈。

因此，我们不只是四处寻找潜在的营收，而是把预防损失惨重放在最优先的位置。特别是在我们所在位置的机则会主义零售商，我们最一直如一的信念是：“如果我们尽量避免成为输，自然就则会成为输家。”

稳定性

我们不负责任负债状况在最难和比如说之间来回不稳定性。我们或许，出一新众的就有最难建立在很高存活率的一一新，而不是出乎意料和不甘心的转化。

四处寻找不完全必要零售商

我们普遍认为，技术和努力社会社区活动可以促使“知识优势”，从而似乎促使愈来愈好的外资结果。但我们普遍认为，在都是的必要零售商中则会，这种情况不则会起因。

在必要零售商中则会，大量旁观者交换大致公民权利的个人信息，并以公正的方式将将个人信息纳入公司股票单价。我们或许，在一些稳定性较低的零售商中则会，对职业技能和努力的应以用可能为我们的零售商促使仍要，而我们只则会在这样的零售商中则会外资。

机械工程化

机械工程化为我们和零售商寻求的结果透过了最有用的唯一可。因此，我们坚视之为每个外资Pop只外资单一的各个领域，并且也就是说要用到最难。我们尽似乎指明地为每个外资方向制订国际标准，并且不则会偏离。这样就不则会有惊喜（或惊恐）。

机械工程外资Pop的透过，将使对单一公司股票一般而言很感兴趣的零售商能够获取他们自已要的外资方案；对多个一般而言很感兴趣的零售商也可以将我们的外资方案转化成他们自已要的Pop。

宏观计算对外资却是不可或缺

我们或许，只有通过对子公司的深入了解，才能得到长时间不错的负债状况，而不是试图计算将会的金融业、利率或公司股票零售商。因此，我们的外资反复完全是自下而上的，基于机械工程的、针对子公司的研究课题。我们将整体外资Pop结构作为一种防御工具，协助我们尽量避免似乎存在可怕的临仅有则会，而不是一种能让我们包括愈来愈多最难的外资的装备。

否定择时

因为我们不或许正确地毕竟零售商尽早所即可的计算意志力，所以只要可以转售单价有吸引力的公司股票，我们就则会保视之为外资Pop的可能外资。对零售商自然环境的关切似乎则会导致我们趋向于于愈来愈具小生产能力的外资、提很高并不即可要性或采取愈来愈加小心谨慎的行动，但我们从不因此而来得古地产现金。

零售商雇主我们在特定的零售商劳氏中则会顺利完成外资，而我们无论如何不承担我们的职责。包括单价急翻的外资是不喜悦的，但因并未当要用本应以付钱断的公司股票而缺席仍要是不可原谅的。

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