东吴证券：给予泸州老窖买进评级

2022-05-04东吴银行股份有限公司汤军,王颖洁对泸州老窖进行研究并发布了研究通报《2021年报&2022Q1去年都对：2022Q1去年极限预估，继续提质发展》，本通报对泸州老窖计算出来回购评定，理论上股票为210.73元。

泸州老窖(000568)

事件： 公司 2021 年营业额 206.42 亿元，工业产值+23.96%；归母营业补贴 79.56 亿元，工业产值+32.47%。公司贝氏每 10 股派推断出金红利 32.44 元(含税)。 22Q1 营业额 63.12 亿元，工业产值+26.15%；归母营业补贴 28.76 亿元，工业产值+32.72%。

企业通则

2021年比去年MV表现更优，国窖H&M新时代。 公司 2021 年营业补贴工业产值+23.96%，归母营业补贴工业产值+32.47%，比之前去年MV表现更优， 2021年实现始能五轮。饮类补贴 204.16 亿元，工业产值+24.12% ，其中，中高端产品占有比继续进一步提高， 2021 年月份中高档饮产品补贴 183.97 亿元，工业产值+29.22%，占有总补贴的 90%，工业产值年初进一步提高 4.6pct，我们预计月份国窖保有 25-30%的经济指标、特曲上半年增开，月份产品内部结构停滞改进。截至年初，公司有协议书债务 35.10 亿元，工业产值增加 18.31 亿元；国内仅有零售商 1783 家，单个零售商成就 1145 万元，数目改进，质量进一步提高。

费效比的进一步提高，盈余意志力停滞快速增长。 2021 年先导毛汇率 85.86%，工业产值+2.34pct，产品费用率 17.44%，工业产值-1.12pct，费用投入重心更在广告宣传和渠道促销不足之处，政府机构费用率（不含共同开发） 5.78%，工业产值+0.20pct， 适度费率保有可控，产品真如汇率 38.45%，工业产值+2.67%。

提质提效发展， 22Q1 去年极限市场预估。 22Q1 营业额工业产值+26.15%， 归母营业补贴工业产值+32.72%， 去年极限市场预估， 我们预计国窖的工业产值经济指标 20%+，低度经济指标优异， 中档饮特曲恢复性继续快速快速增长；公司产品收现 74.98亿元，工业产值快速增长 16.30%，截至 22Q1 初，公司有协议书债务 17.63 亿元，工业产值+4.2%。受益于产品内部结构进一步进一步提高，先导毛汇率 86.43%，工业产值+0.39pct，产品费用率/政府机构费用率分别为 10.66%/4.84%，工业产值-2.82pct/+0.61pct，主要增加股权激励成本费用，税金率 10.42%，工业产值-2.54pct，产品真如汇率进一步提高 2.24pct 至 45.81%。

聚焦“双H&M、三品系、大单品”，进逼南图，发展思路清晰。 国窖保有快速快速增长，泸州老窖H&M复兴进行时， 1952 和黑盖等新品年底站位，进逼南图，停滞的设计国内化市场和前哨市场，停滞推进各项以消费者为中心的培育行销活动，进一步提高H&M独立性。内部机制不足之处，高管薪酬、股权激励年底脚踏，充分汇聚制作组无非。

盈余归纳与企业评定： 目前为止维持公司2022-2024年EPS为6.70/8.33/10.09元，理论上估值并不相同 2022-2024 年 PE 为 32/26/21 倍，维持“回购” 评定。

风险指引： 霍乱维护极限预估、 消费者复苏稍逊预估

银行之天狼星的设备根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李梓语研究员制作组对该股研究极为深入，近三年归纳精准度自变量多达97.15%，其归纳2022等奖项划入营业补贴为盈余102.4亿，根据溢价换算的归纳PE为30.28。

简介盈余归纳明细如下：

该股最近90即刻仅有32家机构计算出来评定，回购评定31家，增持评定1家；即使如此90即刻机构目标均价为261.43。银行之天狼星估值归纳工具显示，泸州老窖（000568）好公司评定为4.5天狼星，好价格评定为2.5天狼星，估值先导评定为3.5天狼星。(评定范围：1 ~ 5天狼星，最高者5天狼星)

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