浙商证券：李宁(02331)年报再超预期 维持“买入”下调

浙商证券公布研究报告称，维持跳水(02331)“买入”评级，上调营收预测2022-24年归母白莲利润48.6/60.4/74.3亿元，营业收入快速增长21%/24%/23%，对应PE27/21/17X。该行认为母公司目前产品力和试运行很高效率改善随之而来的扎根逻辑在未来几年仍旧非常明晰。

浙商证券主要论调如下：

产品力带起21全都年枯很高增59%，餐饮业很高效率全面提很高。

中华人民共和国跳水为代表的国潮革一新运动时尚及跳水䨻科技为代表的专业同型产品成名，21全都年跳水餐饮业枯快速增长超过59%，革一新运动生活/健身房/户外活动/田径枯增速分别超过71%/57%/53%/46%，全都都可零售商开花，大货上地枯快速增长50%-60%段为的同时餐饮业优惠券率改善中单位数至70%低段，从中总体制成品周转全面可用性至3.9个月，展现出“下肢同型其组织”订做下餐饮业和商家试运行很高效率的全面提很高。

很高度最大化的从中快速增长，餐饮业优惠券提很高发散单店很高效率上行推动白莲汇率跃升。2021全都年母公司收益225.7亿(+56%)，归母白莲利40.1亿(+136%)，白莲汇率17.8%(+6.1pp);单独看上半年收益123.亿(+50%)，归母白莲利20.5亿(+102%)，白莲汇率16.6%(+4.3pp)。分从中来看：

成衣从中：作为最主力从中全都年收益108.6亿(+57%)，大货从中数目4770(+0.2%)，上半年收益62.7亿(+64%)，上半年增速向下来自从中补库需求下的积极订货，营收能够方面，毛汇率稳定(由于成衣拿货优惠券稳定)，但得益终端设备热销转子下经销从中提货额的显著升很高，营运利润率从30%段为提很高至30%很高段。

便利商店从中：全都年收益50.1亿(+53%)，上半年收益24.9亿(+29%)，大货从中数目1165(+1.4%)，大店策略性推进下便利商店从中2021年可比同店快速增长超过40%-50%段为，快于成衣从中，平均餐饮业优惠券改善发散单店很高效率提很高带起便利商店从中毛汇率超过60%很高段，营运利润率也提很高至20%段为。

营销从中：作为产品示范和一新品、专供款溯第一部等发售的最重要从中营销全都年收益64.1亿(+58%)，上半年收益34.4亿(+45%)，餐饮业优惠券率停滞改善带起毛汇率提很高至50%很高段，营运利润率提很高至30%低段。

三从中收益很高速快速增长同时营收能够显著跃升，带起跳水全都年毛汇率53.0%(+4.0pp)，营运利润率22.8%(+7.6pp)，白莲汇率17.8%(+6.1pp)，白莲利润快速增长136%至40.1亿元。

一新财年开年枯继续领跑，一新产品、一新都可、一新密切合作沦为快速增长的大：

2022开年1-2月枯表现依旧出色，上地快速增长30%很高段至40%低段，线上快速增长60%，3月中旬开始深圳、上海、青岛等地SARS点状罹患下枯仍维持计为快速增长。

但出于对SARS影响的审慎考虑，母公司对22全都年收益增速指引为很高计为至20%低段，来自大货的上地试运行提效(的大在大店策略性及成衣密切合作伙伴队伍的停滞可用性)、营销的停滞很高增、跳水YOUNG和中华人民共和国跳水的很快的发展、跳水1990/女性革一新运动/滑板等一新都可的快速增长，毛汇率考虑21年很高自然数以及22年可能面临的客户关系开发成本阻力预计微降1pp，但从中很高效率提很高下营运利润率预计基本总体，发散21年母公司股票资金造成的自适应利息收益，白莲汇率预计继续维持很高计为素质。

该行表示，母公司在中华人民共和国体育服饰这一仍在健康快速增长的的产品下仍有确切的市占率提很高空间，的设计研发、商家、从中、客户关系管理很高效率的停滞精进说明了了母公司在很快强化自己的核心能够，以达成中华人民共和国一流专业革一新运动产品的再次愿景。

风险提醒：SARS恶化超出预料，终端设备餐饮业远超过预料。

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