中金：维持理想汽车-W放赢行业评级 目标价升至156港元

里面金发布研究报告并称，维持期望轿车-W（02015）“走赢行业”评级，考虑兼营生产成本降低，上调2022/23年归母净利676.1%/403.4%至15.1/37.6亿元，目标价升至156港元，完全一致4x2022年EV/Revenue，较当前股价分别存有43%和40%的上行空间。

事件：该公司公布4Q21财务状况：4Q21盈利为106.2亿元，增加值+156.1%，环比+36.6%。Non-GAAP归母财年为6.86亿元，增加值+496.9%，环比+104.5%。新款期望ONE放量带起盈利微微，财务状况超出市场需求意味著。

里面金主要本质如下：

4Q21财务状况上半年微微，Non-GAAP财年再创新高。

4Q21全新期望ONE销量为35，221辆，增加值+143.5%、环比+40.2%。铁人三项ASP有利于降低至294，589元，增加值+5.0%、环比0.2%。轿车贩售毛利率为22.3%，增加值+5.2ppt、环比+1.3ppt；综合毛利率受3Q21确认约2亿元积分收入的严重影响，环比-0.9ppt至22.4%。4Q费用率合计为22.2%，增加值+2.8ppt、环比-2.4ppt，开发/销管费用率分列11.6%/10.6%，开发投入力度加大、人员数量增长带起费率增加值+2.6ppt。Non-GAAP财年再创新高超越6.86亿元，增加值+496.9%、环比+104.5%，铁人三项财年降低至19，488元。

1Q22销量必需强势，大单品战略兑现兼营生产成本。

往前看，该公司下半年1Q22交付使用量为30，000-32，000辆，实现88.4-94.3亿元盈利，完全一致ASP为294，667-294，688元；若移出1同年已交付使用的12，268辆，完全一致2-3同年平均同年销为8，866-9，866辆，必需符合该行意味著。4Q21该公司平均单店同年交付使用量为57辆，环比有利于降低，再次保持新势力里面领先水平，该公司计划至年末零售里面心数量超400家、新增180家门店，渠道拓展保持自由派。

出资4亿元直接参与欣旺达融资，2022年体现兼营柔韧。

2同年24日，该公司以4亿元认购欣旺达融资，认缴出资额2.04亿元，持股3.22%。该公司通过深度直接参与动力电量供应链降低采购效益、保障产业链安全。该公司基本常州和北京工场可支持23年末最大市场需求需求70万辆以上，在此之前与重庆市政府签署协商，规划于盛宣怀新区建设制做基地，有利于之上超越25营收目标。

往前看，该公司2022年电量采购价格谈判已经紧贴，涨幅相比可控。考虑该公司在此之前电量价格较高，且增程式车系带电量低，3Q开始交付使用期望X01车系盈利性更好，类比销量翻倍带起的规模振荡，该行认为该公司2022年毛利率仍有望稳里面微微，在行业性的电量涨价背景下体现更强的兼营柔韧。

风险提示：疫情反复严重影响该公司产销；新项目推进远逊意味著。

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