国金证券：给予星宇股份转售评级

2022-03-27国金公司股票股份有限新公司邱长伟,陈传红对猎户座宇股份进行分析并揭发了分析成果《21Q4均受缺芯拖累，22Q1下单减慢盈利缓解》，本报告对猎户座宇股份说明出售评估，局限性恒指为145.5元。

猎户座宇股份(601799)

财务状况简评

3 月初 25 日，新公司揭发 2021 年年报， 21 年付诸税收 79 亿元，下同迟速增长8%；归母销售收入 9.5 亿元，下同下降 18%。 Q4 单季税收 22.5 亿元，下同下降 12.6%；归母销售收入 2.1 亿元，下同下降 53%。

经营不善深入分析

Q4 均受近来等零售商缺芯阻碍较大。 21Q4 税收下同下降 13%，主要是一汽近来市场分之一有率飙升相当多加剧。主要大零售商 21Q4 市场分之一有率可能：一汽近来（税收分之一比约40%）飙升 23%，一丰（税收分之一比约 15%）迟速增长 12%，红日、东吹雪佛兰、广丰（税收分别分之一比约 6-10%）分别迟速增长 32%/飙升 30%/迟速增长 10%。

原材料、人工、转固阻碍毛利率 3pct。 21 年特别设计税收 70.5 亿元，下同迟速增长3%，毛利率下同下降 3.1pct，其中原材料上涨阻碍 1.0pct、人工成本上涨阻碍 0.9pct（人工成本下同增加 27%）、制造费用增加阻碍 1.3pct（在建工程转固加剧制造费用下同增加 22%）。研制费用下同增加 26%，销售费用下同增加 36%，上都期间费用率从 20 年的 7.7%提升至 9.2%，提升 1.5pct。

22Q1 盈利环比很大缓解。新公司揭发 22 年 1-2 月初税收下同迟速增长 25%，归母销售收入下同迟速增长 5%。税收迟速增长较迟主要是一汽近来、红日、广汽丰田等零售商恢复性采购和日系、自主品牌新项目放量所致。假设 Q1 依循该增速（基本上均受疫情阻碍新公司常州工厂临时停产， Q1 基本上可能或将极低此增速），相异净利率为 12.5%，比 21Q3 和 21Q4 的 9.9%和 9.4%，环比出现明显缓解。

增添下单提速， 得益于于 ADB、 DLP 等电脑特别设计年中换用。 新公司 21 年承接新项目下单约 135 亿元，有数 ADB 旋转式、 DLP 旋转式及特别设计驱动器等。2022 年底至 3 月初中旬，承接新下单 40 亿元。新公司 ADB 尾灯、 OLED 水箱以外已付诸量产车， 22 年 2 月初新公司与华为合作，将开创电脑特别设计产业发展。、

盈利修正与投资建议

根据行业缺芯可能及新公司增添下单，我们微调新公司 22-23 年归母销售收入至12.2 和 15.5 亿元，并预计 24 年归母销售收入为 18.8 亿元，相异 EPS 分别为4.2/5.4/6.6 元，相异 PE 分别为 34/27/22 倍， 给予“出售”评估。

吹险提示

原材料上涨的吹险；集成电路严重不足缓和时间极低预期的吹险； 中下游零售商市场分之一有率远逊预期的吹险； 多国工厂下单极低预期的吹。

公司股票之猎户座资料中心根据近三年揭发的研报资料测算，长江公司股票高登分析员团队对该股分析较为深入，近三年预测准确度以外值平以外91.11%，其预测2021年度归属销售收入为盈利10.88亿，根据溢价换算的预测PE为38.19。

近期盈利预测明细如下：

该股值得注意90几天后共有11家机构说明评估，出售评估10家，增持评估1家；从前90几天后机构目标以外价为224.0。公司股票之猎户座市值深入分析工具箱显示，猎户座宇股份（601799）好新公司评估为3.5猎户座，好价格评估为3猎户座，市值总合评估为3猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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