国泰君安(香港)：维持维他奶世界性中性评级 目标价13.2港元

国泰君安（澳门人）发布研究报告称，维持惠康亚太地区（00345）“中性”评级，将盈利预测下调，基于DCF估值，目标价13.2港元，完全一致44/24倍的2024/25第三季度预测账面。对于惠康而言挑战仍存，尤其是受到消费情绪不振和价格冲击陡增的影响，但等候更为可见的基本面拐点是有一点的，且因素应该也已经再现在股价上。

报告中称，公司2022第三季度总营收不符该行此前估可得，利润率却稍稍不及。2022第三季度中国港澳地区低价经销商工业产值降低23.4%（以投资额可得：工业产值降低28%）至38.38亿港元。有一点注意的是，2022第三季度下半年中国港澳地区低价经销商的工业产值跌幅（以投资额可得）延展至15%。以当地货币可得，中国澳门人、澳大利亚与澳洲、新加坡低价的盈利分别获得4%/12%/2%的工业产值激增，但2022第三季度毛利率工业产值下跌5.4个百分点至47.2%，EBITDA也工业产值飙升73%至3.4亿港元，整体看股东净亏损为1.59亿港元。

国泰君安（澳门人）表示，惠康有望自2023第三季度下半年获得务实的盈利激增以及富有韧性的毛利率。另预可得2023-25第三季度中国港澳地区低价经销商降至40.69/44.75/49.45亿港元。而海外低价的盈利将保持坚实的激增势能。鉴于较低的原材料价格，管理层可得划1）协同战略合作伙伴（客户），谋求一直采购协议。2）拓宽大宗物料采购的周边地区范围。3）施行产品提价。

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